Не быстро ставка падала
«Не обязательно дожидаться [достижения таргета по инфляции в] 4%, чтобы начать снижать ключевую ставку», — отметила Набиуллина в начале конференции для журналистов по итогам заседания. Несмотря на оптимизм, вызванный снижением ставки, глава ЦБ предупредила, что жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) сохранится «в течение длительного времени» и будет зависеть от расходов бюджета. То есть дальнейшее снижение, как следует из риторики главы ЦБ, не будет быстрым, а в случае необходимости ставка вновь вырастет.
По словам Набиуллиной, Банк России рассматривал два варианта действий — снизить ставку или сохранить ее на уровне 21%. Но даже те, кто предлагал «оставить все как есть», отметила она, допускали снижение уже в июле. Дискуссии, по ее словам, также развернулись и о том, на сколько снижать ключевую ставку — на 0,5 п.п. или сразу на 1 п.п. (100 базисных пунктов).
«Наши дальнейшие решения будут направлены на достижение цели по инфляции вблизи 4% в следующем году», — резюмировала председатель Банка России.
Набиуллина обратила внимание на то, что рост цен «по-прежнему сильно различается по группам товаров и услуг». Но все же уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов стало больше, подчеркнула она. Жесткая ДКП, по ее мнению, стала одним из главных факторов укрепления рубля и, как следствие, затормозила рост в цен в непродовольственном секторе. Подорожание услуг Набиуллина связывает в первую очередь с ростом зарплат в экономике. Стоимость кредитов, по ее словам, повлияла на инфляционные процессы в меньшей степени.
Внутренний спрос переходит к более умеренным темпам роста, и расширяться он будет медленнее, чем в 2024 г., заметила Набиуллина. Структурная трансформация в экономике, отметила она, неизбежно ведет к тому, что в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами. «А где-то он может и падать. Как, например, в строительной [отрасли]», — сказала глава ЦБ.
По мнению Набиуллиной, переохлаждения экономики нет, и в целом она «близка к сценарию сбалансированного роста». Глава Банка России подчеркнула, что задача ЦБ — обеспечить плавную траекторию замедления темпов роста и сделать так, чтобы была «и устойчиво низкая инфляция, и устойчивые темпы экономического роста».
Она также обратила внимание на проинфляционные риски: «Нас беспокоит неснижение инфляционных ожиданий населения в условиях, когда инфляция замедлилась, а рубль укрепился». И добавила, что сейчас эти ожидания колеблются в диапазоне 13–14%. Кроме того, опасения ЦБ вызывает ситуация на рынке труда, где ситуация, по словам Набиуллиной, может надолго «остаться напряженной». Тарифы на ЖКХ, которые растут выше инфляции, также беспокоят ЦБ, поскольку «это задает инерцию в повышенных инфляционных ожиданиях», пояснила Набиуллина. Индексация тарифов на коммунальные услуги на 11,9% с 1 июля 2025 г. уже учтена «и в решениях, и в апрельском прогнозе ЦБ». Наконец, по ее словам, сохраняются также и геополитические риски, которые будут влиять на решения и ДКП.
Дальше — ниже
Падение ставки сразу до 20% является жестким — это сигнал для рынка, что шаг в 1 п.п. задает предельную скорость дальнейшего снижения, сказал «Эксперту» главный экономист Bloomberg Economics по России Александр Исаков. Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин прогнозирует, что на ближайших заседаниях ЦБ ставка пойдет вниз с шагом 0,25–0,5 п.п.
Однако пресс-релиз ЦБ, выпущенный по итогам заседания, по мнению Исакова, «намекает на разовую подстройку» ставки, а не на начало глубокого и непрерывного цикла ее снижения. По итогам года Исаков ожидает, что ключевая ставка может оказаться в диапазоне 16–17% при годовой инфляции на уровне 6,5–7%. Такой инфляция будет даже при ослаблении национальной валюты до 90 руб. за доллар, добавляет сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов.
Экономист и автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев расценил сигнал ЦБ на снижение ставки как «нейтральный». «Очевидно, что дальше — только вниз. Вопрос лишь в скорости», — сказал он «Эксперту». Снижение ставки было необходимо, чтобы ситуация не выглядела как фактическое ужесточение ДКП при явном снижении инфляции, добавил Тунев. Замедление инфляции в мае — июне и бо́льшая уверенность в стабильности валютного курса, по его словам, заставят снижать ставку и дальше: «Когда-то придется перейти к ускорению и снизить сразу на 2–3 п.п., чтобы в реальном выражении (ключевая ставка минус инфляция) она находилась на уровне ниже 10%».
Жирнова из ВШЭ полагает, что для регулятора в предстоящих решениях по ставке инфляционные ожидания бизнеса будут важнее инфляционных ожиданий населения.
Прикладное значение первого снижения за долгое время в том, что большая часть кредитов с плавающей ставкой (остаются значимой частью долга юрлиц) теперь станет обслуживаться дешевле, отметил старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Он допустил, что даже относительно небольшое снижение ставки до 20% может улучшить финансовое положение некоторых компаний реального сектора экономики.
Гендиректор «Корпорации МСП» Александр Исаевич сказал «Эксперту», что решение ЦБ повлияет на сектор малого бизнеса. Он пояснил, что при формировании портфеля льготных кредитных программ институт развития закладывал не абсолютные значения по ставкам, а относительные, в привязке к ключевой ставке. «Например, для малых технологических компаний это ключ минус 7%, для предприятий станкостроения и робототехники — фиксированная ставка на первый год 5%, половина от ключа + 1% — во второй год кредитования и половина от ключа + 3% — в третий год», — пояснил он.
Если банки воспримут снижение ставки как сигнал к дальнейшему смягчению ДКП, то рынок, по мнению руководителя аналитического центра банка ДОМ.РФ Михаила Гольдберга, увидит постепенное снижение как ставок по ипотеке, так и стоимости проектного финансирования. Основными бенефициарами снижения ставок, по его словам, станут застройщики: «С одной стороны они получат рост спроса за счет повышения доступности рыночной ипотеки, с другой — повысится рентабельность их проектов благодаря снижению стоимости проектного финансирования».
В среднесрочном прогнозе ЦБ, опубликованном 25 апреля, ключевая ставка за 2025 г. прогнозируется на уровне 19,5–21,5%. В 2026 г. регулятор ожидает ее снижения до 13–14%. Таргета в 4% по инфляции Банк России намерен достичь в 2026 г., прогноз на этот год составляет 7–8%.
Больше новостей читайте в нашем телеграм-канале @expert_mag
